途乐证券美联储10月降息预期升温，就业是决定降幅的关键

美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因。

北京时间10月16日（周四）凌晨，美联储发布了最新一期经济状况报告（简称《褐皮书》）称，美国经济正处于一个总体变化不大、通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段。

《褐皮书》是美联储根据12家地区联储对全美经济形势进行摸底调查的汇总报告，每年发布8次，是美联储货币政策例会的重要参考资料。本次调查期从8月26日至10月6日。美联储将于10月28日至29日召开下一次利率会议。

分析人士称，在美国政府“停摆”导致关键经济数据延迟发布的背景下，《褐皮书》显得格外重要，为投资者分析货币政策后续走势提供了重要参考。

芝加哥商品交易所的美联储观察工具“FedWatch”显示，市场目前预计美联储10月降息25个基点的概率高达98%。

《褐皮书》显示，自上次报告发布以来，美国经济活动总体变化不大，12个地区中，3个地区报告经济活动小幅至温和增长，5个地区报告经济活动没有变化，4个地区报告经济活动略有放缓。

东吴证券首席经济学家芦哲认为，美国经济并不会出现大幅度衰退，当前市场预计美国未来12个月衰退的概率约为30%。但美国经济仍面临一些可能超预期的风险因素，包括关税对增长和通胀的负面影响超预期、金融市场的流动性危机等。

《褐皮书》显示，特朗普政府加征的关税正推动整体通胀上升，企业在自行消化成本与将成本转嫁给客户之间艰难权衡。在报告期内，物价进一步上升。各联储辖区普遍报告称，关税引发的投入成本上升有所加剧，但这些更高成本向最终商品价格传导的程度不一。一些企业为保市场份额自行消化成本，但也有一些制造业和零售业企业完全转嫁给客户。同时，受需求疲软的影响，一些地区的钢材、木材等价格有所下降。

关于就业市场，《褐皮书》指出，美国劳动力市场总体保持稳定。但多数地区报告称，更多雇主通过裁员或自然减员减少员工数量，原因包括需求疲软、经济不确定性持续，以及对人工智能的投资增加等。仍有招聘需求的企业普遍反映招聘变得相对容易，但部分行业仍面临用工困难。

分析人士认为，就业市场疲软或成为后续美联储降息的主要因素。

美东时间周二，美联储主席杰罗姆·鲍威尔突然宣布准备停止缩表。他在费城出席全美商业经济协会举办的活动时表示，有迹象显示流动性状况正在逐步趋紧，包括回购利率普遍上升、以及在特定日期出现更明显但暂时性的流动性压力。美联储长期推进的资产负债表缩减计划，也就是所谓的量化紧缩（Quantitative Tightening），可能即将接近尾声。

分析人士表示，结束缩表是一个非常明显的政策信号，这意味着美联储将从紧缩转向宽松。也就是说，在9月份降息之后，美联储可能很快在酝酿着下一次降息。

美联储数据显示，美国银行周三通过美联储常设回购工具（SRF）借款65亿美元，创下新冠疫情以来非季末时期单日借款的最高纪录，同时回购利率走高，这表明为满足本周大额美债净结算的需求，资金正趋于紧张。

交易员指出，当前既非月末也非季末，回购利率上涨实属异常。通常来说，只有在月末或季末，银行出于粉饰报表目的承担更高资产负债表成本而退出中介角色时，回购利率才会跃升。因此，这进一步证明流动性正在持续而稳定地收缩。

美联储10月份再次降息似乎已经板上钉钉，但是美联储内部对于降息路径仍存在分歧。

鲍威尔本周早些时候暗示，美联储或在本月降息25个基点，这将是今年以来的第二次降息，可以看作是决策者对就业增长急剧放缓的回应。不过，多位美联储官员强调仍需警惕通胀风险，因为通胀仍高于美联储2%的目标。

关于降息幅度，美联储内部也存在分歧。美东时间10月16日，美联储新任理事斯蒂芬·米兰表示，支持在10月议息会议上降息50个基点。同日，美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，支持本月再次将利率下调25个基点，但在那之后，他希望谨慎行事。

米兰在9月议息会议前夕刚刚获得参议院对其美联储理事任命的批准，任期将于明年1月到期。1984年出生的米兰是海湖庄园协议的倡导者，其核心观点包括美元贬值、美债重组，他也是特朗普关税政策的坚决拥护者。9月美联储议息会议后发布的利率路径点阵图显示，19位参与这次联邦公开市场委员会（FOMC）会议的成员中，有一位成员认为今年应大幅降息150个基点，市场一致猜测此人是米兰。

沃勒是下任美联储主席的热门候选人之一。他此前表示：“我与（财长）贝森特的面试会谈非常顺利，进行得很快。尚未与特朗普总统通话，不清楚是否会通话。再次降息是正确的做法，过去六周内情况没有太大变化。私营部门数据持续反映劳动力市场疲软。避免犯错的方法是谨慎行事。我们可以先降息25个基点，观察效果，从而获得更清晰的判断。”

沃勒周四在另一场活动上更详细地阐述了他主张谨慎行事的理由，指出数据所显示的经济增长稳固与其他数据所反映的劳动力市场走软之间存在矛盾。“情况总得有一方出现变化——要么经济增长放缓，与疲软的就业市场相匹配；要么就业市场反弹，与强劲的经济增长相契合。”他说，“由于我们无法确定在这一矛盾中，数据最终会朝着哪个方向变化，因此在调整政策利率时需要谨慎行事，以确保不会犯下难以纠正且代价高昂的错误。”

沃勒重申自己更担心就业市场，他认为，尽管关税将导致永久的高物价水平，但只会导致一次性的物价上涨。“鉴于基于市场的长期通胀预期指标显然已经得到很好的锚定，且疲软的劳动力市场抑制了工资需求，我认为通胀率正朝着持续的2%水平迈进，这本身不应成为货币政策转向更中性的障碍。”他说。

米兰认为美联储应该降息50个基点的理由是，近期贸易紧张局势升级给美国经济制造了更大的下行风险，需要快速放松货币政策。如果货币政策保持目前的紧缩程度，会实质性地增加该冲击的负面后果。

他还表示，美联储即将停止缩减资产负债表规模是明智之举，在监管体系建立之前，过于纠结资产负债表的正确规模是没有意义的。对经济最重要的金融状况是与住房相关的，而不是资本市场，在推动降息时，并不关注资产价格泡沫。